股权投资后评价是加强国有资本投资监管，提高投资决策水平，实现理想投资效益的关键管理环节；评价成果是国有企业未来投资规划制定、项目审批、资金安排、项目管理的重要参考依据。但是长期以来，国有企业股权投资后评价工作的开展对后评价体制机制、评价内容框架、评价指标、评价结果应用等几个问题的认识不够全面。因此，在总结股权投资后评价工作特点的基础上，合理构建股权投资后评价指标体系并进一步有效应用具有十分重要的现实意义和实践价值。

一 股权投资后评价的特点

       2005 年，国务院国资委印发《中央企业固定资产投资项目后评价工作指南》，对中央企业固定资产投资项目的后评价工作进行指导规范。但是对比而言，股权投资相对于固定资产投资在投资目的、投资方式、决策程序、风险管控方式、综合效益评价等方面都有不同，不能完全照搬现有的国有固定资产投资后评价理论方法和指导性文件，需要在评价内容、评价方法及评价指标体系等方面结合股权投资的特殊性和业务特点总结归纳，并正确理解股权投资后评价的评价重点和结果运用。

1. 战略性。国有企业股权投资是将创新资本转化为科技成果，从而培育创新企业实现升级产业结构的重要方式；是优化企业经营体制机制，激活改革发展潜能做大国有资产产业规模实现国有资产保值增值的主要抓手。股权投资后评价要体现股权投资发挥的“战略性”关键效能作用，注重短期评价与中长期评价相结合，在关注企业经营发展的同时，侧重于集团公司的战略协同效应、经济溢出效应。

2. 动态性。股权投资后评价不局限于某个特定的股权投资项目，需要更多地结合所处的行业、选择的对标企业、内外部环境的动态变化等方面进行综合分析，在评价时既要有反当前企业经营发展的静态指标，又要有能反映企业发展竞争力变化趋势的动态指标。在评价企业与行业对标企业或竞争对手间的优势转化或劣势弥补情况时，要整体综合评价股权投资核心竞争力的价值贡献。

3. 全面性。股权投资后评价覆盖投资决策、整合实施、投后管理、未来可持续发展全流程，涉及决策、管理、风险管控、资本运营、技术创新、价值发现等多个能力评价。股权投资后评价是综合全面因素的结果，将更好地指导企业深挖潜能从而提质增效。

4. 可量化性。股权投资后评价指标选择应该遵循“可量化尽量化，定量为主定性为辅”的原则，为更好地体现评价结果，也为被评价单位更好地理解评价结果，运用评价结果持续改进工作，指标选取量度和计算方法应尽量一致统一，各指标尽量简单明了、便于收集，各指标可操作性和可比性要突出。

5. 反馈性。股权投资后评价的目的是利用反馈信息复盘推演，总结经验教训，提出预防和纠正措施，并予以推广应用，提高项目决策与管理水平，提高投资效益。

二 股权投资后评价指标体系构建

       股权投资后评价指标体系的构建，笔者建议分为决策与实施、投后管理、综合效益、可持续性发展 4 个评价维度。决策与实施评价重点关注投前决策与交易阶段，投后管理评价重点关注公司治理阶段，综合效益评价是对目前企业经营效益的总结，可持续发展评价体现未来经营发展的核心竞争力与抗风险能力。

（一）决策与实施评价

       决策与实施评价重点评价决策程序、投资执行、管理整合三方面。决策程序主要审核评价股权投资计划、尽职调查、立项、投资可行性研究方案、审批等各个环节的合规问题，是否按照“三重一大”决策制度等有关规定履行决策，可行性研究方案等申报材料是否全面考虑了国家政策、公司战略、合理回报、风险防范等综合因素。投资执行主要审核评价投资执行过程中是否遵循投资决策意见，合理合法安排交易协议方案、设计公司治理结构，按计划完成出资，维护国有股权权益。管理整合主要审核评价国有股权派出人员履职到位及时情况，过渡期内做好整合衔接的情况。

（二）投后管理评价

       投后管理评价是对企业生产经营管理的综合评价，包括但不限于战略管理、发展创新、经营决策、风险控制、基础管理、人力资源等管理方面，主要评价战略规划执行定力、投资决策能力、风险防范控制力、科研创新活力、人才育成实力等方面。

（三）综合效益评价

       根据股权投资决策经济效益和社会效益预期目标，经济效益评价主要对投资后主要年度经济指标进行对比分析，评价分析经济效益指标偏差情况及其原因，对市场行业发展预期情况、经济效益预期目标是否需要进一步优化调整提出意见建议。社会效益评价主要体现在社会环境、自然环境与精神文化等方面的社会贡献，是对经济效益评价的一个补充。

（四）可持续性发展评价

       可持续性发展评价是指对股权投资未来既定目标是否能够按期实现，并产生理想的投资效益进行的评价。可持续性发展评价主要包技术、资源与管理几个因素。技术因素从技术人员、科研投入、产品更新评价技术竞争力，资源因素考虑企业的行业周期与供需关系等评价企业产业发展前景，管理因素从企业核心管理实力评价企业发展战略实现能力。

三 股权投资后评价指标体系的应用

（一）指标权重设置

       股权投资后评价评价指标的权重设置无法用同一个指标权重标准衡量所有项目。在实际操作中，各级指标的权重需根据实际情况确定。由于后评价类别不同，本文涉及的评价指标体系仅为共性评价指标体系，个性指标体系需要在运营考核、主管部门诉求、项目实际特点等因素统筹确定。从企业生命周期角度讲，初创期、成长期、成熟期企业评价侧重点不同，初创期侧重于评价其管理和技术指标，关注新产品未来市场转化的可能性和团队的企业家精神；成长期侧重于评价经济效益指标的动态趋势，关注企业成长的速度与质量；成熟期侧重于评价风险防控与可持续发展指标，关注企业未来维护现有市场并进一步转型升级发展的实力。从企业行业类型角度讲，科技型企业侧重科技创新指标，关注科技成果转化的能力；传统制造企业关注经济效益中的成本控制指标，关注成本费用优势。从投资控制程度角度讲，控股企业侧重投后管理的规范性，关注企业管理整合的实现程度；参股企业侧重投资收益，关注投资回收速度。

（二）指标评价方法

1. 对比分析法。对比分析法是投资后评价的主要方法之一，包括前后、横向、有无对比法。前后对比法是指将后评价时实际结果及预测效果同决策效益等进行对比，确定是否达到原定指标，并分析变化原因，提出解决问题的措施、建议。横向对比法是与国内外同类企业进行比较，通过技术、产品、管理、效益等方面的分析，评价实际竞争能力。有无对比法是指将投资后实际产生的效果与如果没有投资可能发生的情况进行对比，衡量投资的真实效益、影响和作用。

2. 综合评分法。综合评分方法谋求股权投资企业整体价值最大化，而不是谋求某几项评价指标的最大化。

3. 成功度评价法。成功度评价法通常由专家打分，对每个“重要”或“次重要”的指标进行成功度等级评定，最后进行加权平均及内部讨论确定后评价结果。

（三）工作组织方式

1. 计划。国有企业每年度确定纳入股权投资后评价计划的项目清单，根据纳入计划范围的项目情况，倒排股权投资后评价工作时间节点，保障每项后评价工作按时顺利完成。

2. 实施。国有企业牵头部门成立股权投资后评价专项工作组（评价专家组保持独立性），下发各投资单位股权投资后评价工作开展通知，被评价单位提前准备相关支撑材料并完成自评，项目基础资料和数据应当客观真实，确保后评价结论和对策措施的公正，不受外界因素影响，评价组通过现场走访和查阅资料完成复评和综合评价。

3. 总结。对项目实施过程、结果及其影响进行科学研究、系统回顾，通过全面回顾和对比分析，找出差别和问题，分析原因，总结经验教训。

4. 反馈。企业需要建立畅通、快捷的信息流系统和反馈机制。后评价正式报告发送各有 关单位与部门，督办落实差距问题，尤其对重点股权投资项目工作偏差形成动态的风险预警和预案，确保风险可控，提高项目管理水平与决策的科学化水平。

四 有关建议

1. 完善股权投资后评价管理体系。国有企业应完善股权投资后评价管理制度，明确报告编制大纲，规范股权投资后评价关注的重点内容，指导后评价报告编制；制定股权投资后评价实施方案，建立工作协调机制，细化工作流程，明确部门职责划分，加强过程动态监督等。

2. 强化股权投资后评价成果应用。为发挥股权投资后评价作用，应加强股权投资后评价成果的应用，要重视每次股权投资后评价成果的反馈，成于对标，重在应用，忌走形式。股权投资后评价的结论、问题和建议正式报告分送各有关单位、部门，纳入问题整改和督办系统，细化整改台账。建议定期形成汇编文件，通过汇总、梳理后评价发现的共性问题，对国有企业股权投资管理提出建设性的参考意见。

       加强股权投资管理是深化国企改革的重点领域，股权投资后评价是实现股权投资全流程闭环管理的关键环节，通过股权投资后评价，严守国有股权投资不发生资产流失的底线，依据后评价指标预警及时调整经营管控方式，打造具有影响力的世界一流企业。