市值管理的政策背景和基本思路

（一）政策背景

       市值管理的概念由施光耀于 2005 年股权分置改革启动后首次提出，是指上市公司以市值为基础，综合运用企业的经营管理、金融管理和投资者关系管理等方式和手段，顺应资本市场的规律，科学与合规地实现价值创造最大化、价值经营最妙化、价值实现最优化，最终实现股东价值最大化的战略管理行为。

       2014 年 5 月，国务院颁布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。自此市值管理被正式写入资本市场顶层制度设计的纲领性文件。

       市值管理虽然表现为上市公司股价的管理，但其更涉及加强内部控制、规范上市公司运作、完善公司治理、提高价值创造能力、提升信息披露质量等上市公司高质量发展所必需的众多方面。而近年来，伴随着我国资本市场的逐步成熟以及国企改革的不断深入，国务院国资委（以下简称国资委）对国有控股上市公司如何提高发展质量提出了一系列要求。2020 年 8 月，中共中央、国务院印发的《国企改革三年行动方案（2020—2022 年）》指出，要提高国有控股上市公司规范运作水平。2020 年 10 月，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》指出，要提升上市公司质量，规范公司治理和内部控制，提升信息披露质量。2021 年 3 月，国资委要求中央企业要制定上市公司投资者沟通专项工作方案，高质量召开业绩说明会，主动开展各种类型的投资者沟通工作。6 月，全国国有产权管理工作会议又强调，中央企业要高度重视上市公司的发展质量和市场表现，要不断提升上市公司价值创造能力和价值实现能力，提高上市公司质量。

       地方国资委也在将市值管理引入对上市公司高质量发展的考核方面进行积极探索。上海市国资委明确提出，将开展上市公司高质量专项行动，实施一批资产重组、市场融资和股权转让等项目。建立市值管理绩效水平分析评价机制，探索将上市公司市值管理纳入国企考核评优体系。

（二）如何开展市值管理

       2021 年 5 月 22 日，在中国证券业协会第七次会员大会上，证监会主席易会满指出，“伪市值管理”是上市公司、实控人与相关机构和个人相互勾结，利用资金、信息优势操纵股价，侵害投资者权益，扰乱市场秩序的行为。

       不同于“伪市值管理”的哄抬股价、高位套现，市值管理更关注上市公司的长期价值，通过目标导向和统筹规划，引导市场主动投资，推动股价回归内在价值，实现公司市值与内在价值的动态均衡。市值管理重点应做好以下几个方面。

       1. 完善公司治理，提升盈利能力。聚焦价值创造和价值实现，规范法人治理结构，引进战略投资者，优化上市公司股权结构，增加产品和服务核心竞争力，提升归属母公司净利润和净资产收益率，提高风险防范能力。

       2. 明确战略定位，强化运营管理。结合上市公司资源禀赋，明晰企业发展战略和规划，有效利用资本市场，推动上市公司并购重组和专业化整合，实现更多优质资产上市，持续优化上市公司资产运营质量和产业布局。

       3. 加强投资者关系沟通，通过多种方式做好上市公司宣传。做好上市公司信息披露和投资者关系沟通等工作，提高投资者的认同感；加强对公司品牌的宣传，引导市场合理预期，增强公司可见度，实现品牌溢价和增值。

       与此同时，市值管理需要遵循：（1）合规是市值管理的前提。虚假披露、内幕交易、市场操纵等不是市值管理。（2）主业是市值管理的基础。没有主业支撑的市值管理，就是无源之水。（3）战略是市值管理的关键。 市值管理必须紧密结合整体战略进行统筹规划，否则市值管理就没有方向，也得不到资本市场的认同。

央企控股上市公司基本情况

       截至2020年底，A股央企控股上市公司414 家，占A股全部上市公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股上市公司总市值为 22.07 万亿元，占A股总市值的 24.1%，央企控股上市公司营业收入、总资产、市值显著高于 A 股平均水平，但是平均市盈率与 A 股平均水平相差不大，平均市值率甚至低于 A 股平均水平。央企上市公司有通过市值管理进一步提升股价和总市值的空间。

       央企控股上市公司在资本市场表现不佳，问题主要体现在以下几个方面：（1）部分中央企业对市值管理不够重视。部分央企由于主要依靠银行贷款、债券市场融资，较少通过资本市场融资，因此更重视实体经营管理，而将资本运营管理放在次于实体经营管理或者相对不重要的位置上，导致发展战略、经营管理策略也未能与资本运作有机结合。（2）行业发展存在限制。资本市场目前对信息技术、生物医疗、大消费领域更加关注，央企控股上市公司多处于传统领域，且主业较为单一，缺乏科技和创新题材，资本市场关注度较低，公司未来发展的想象空间受限。（3）经营业绩表现一般。部分央企上市公司所在行业的竞争性不强、经营业绩不稳定，甚至出现亏损，净资产收益率、销售净利率等关键财务指标与行业优秀公司相比，存在一定差距。

       中央企业应以市值管理为抓手，进一步提高上市公司发展质量，提升上市公司企业形象。这既是做强做优做大的重要基础，也是持续健康发展、争创世界一流的重要举措，更是追求卓越的重要保证。

央企集团公司市值管理的主要举措

       市值管理实质上属于综合性问题，涉及企业的多个方面，需要深入思考，创新举措，更加清晰展现企业的未来战略。要结合战略规划、经营管理和投资者关系管理等多方面因素，综合运用多种科学合理的措施，努力实现以内在价值为支撑的市值最大化。

       1. 完善公司治理。一是规范法人治理结构，落实董事会职权，激发经理层活力；二是优化股权结构，引入优秀战略投资者；三是严格管控风险，完善管控机制，加强审计监督，加快合规体系建设。

       2. 明确战略定位。按照中央企业战略发展要求，制定科学合理的战略规划，加强对产业链核心环节的把控力，延伸业务链条，切入利润率更高、成长性更快、规模更大的行业。

       3. 科技创新赋能。一是因企施策、因业施策，设立不同性质的行业创新指标体系，强化对上市公司技术研发的考核和评价。二是强化科技创新，加大研发投入，实现技术突破，打造核心竞争力，巩固行业地位。三是通过数字化和信息化对现有生产流程和管理流程进行优化升级。

       4. 加强投资者沟通。一是提升沟通层级，在条件允许的情况下，邀请大股东管理层参加投资者沟通会，体现大股东对上市公司的支持。二是丰富沟通形式，在召开业绩说明会之外，可适当召开分析师会议、专题推介会等会议，更好地展示企业情况，讲好企业故事。三是提高信息披露质量，严格按照及时、公平、真实、准确、完整的信息披露五原则对公司重大事项进行披露。

       5. 强化资本运作。一是注入优质资产，梳理、孵化、培育优质资产，打包注入上市公司。二是围绕中央企业战略目标，动态关注优质标的，适时开展并购重组。三是孵化和培育具备良好的行业前景、发展潜力、成长空间的企业，待成熟时分拆上市。四是支持优质企业上市，推动中央企业盈利能力较强但是还未上市的优质资产，按照上市公司要求，实施混合所有制改革。五是进行增持和回购。适时从市场上增持或回购表现较差的股票，以支撑上市公司股价，改善中央企业形象，增加客户信任度。

       6. 实施股权激励。利用股票期权、限制性股票、股票增值权、员工持股计划等方式对董事、高级管理人员及技术骨干实施长期性股权激励，改善公司治理结构，建立和完善员工与所有者的利益共享机制，减少人才流失，提高经营层和团队的积极性与主动性，提升公司业绩。