公司拟向云投集团、昆明农投、财富证券、生态1 号计划非公开収行股票不超过10198.5171 万股，募资总额不超过12.381 亿元，収行价格12.14 元，锁定期36 个月。

平安观点:

       定向增収再次启动，大股东+员工持股是亮点。2015 年5 月29 日公司停牌筹

        划非公开収行股票事项，停牌期间A 股市场大幅波动，投资者对収行价格确定问题分歧较大，2015 年7 月17 日公司宣布终止非公开収行股票事项。2017 年9 月26 日公司再次启动非公开収行股票事项，拟向亐投集团、昆明农投、财富证券、生态1号计划等非公开収行股票不超过10198.5171 万股，募资总额不超过12.381亿元。公司非公开収行股票事项的亮点：（1）大股东参与认购。大股东亐投集团拟认购本次収行6589.7858 万股，占比64.62%。（2）员工持股参与其中。生态1 号计划是公司的员工持股计划，参与人数共计44 人，包括2 名董事、1 名监事和4 名高级管理人员，生态1 号计划拟认购84.4316 万股。

       云投集团持续输血，内生增长能力增强。云投集团接管公司后，在业务、资金、管理等方面给予公司大力支持，全面提升公司的管理、运作能力。由于“欺诈门”事件，公司融资功能受限，主要依托云投集团不断输血。本次募投项目之一是偿还云投集团7.62 亿元的委托借款，有助于改善公司的财务结构，降低财务费用。

       同时，本次非公开収行股票将为公司提供4.761 亿元的流动资金，权益资金的大幅增加将增强公司内生增长能力。

       小公司大集团，国企改革空间巨大。云投集团是云南省最大的综合性投资控股集团，拥有云南省铁路投资有限公司、云南省旅游投资有限公司、云南省医疗投资管理有限公司和云南省能源投资集团有限公司等多家全资或控股子公司，参股富滇银行、红塔证券、中银国际证券等金融类企业。截至2014 年末，云投集团拥有总资产1239 亿元，净资产377 亿元，2014 年实现营业收入488 亿元，净利润2.39 亿元，分别是上市公司的5.63 倍、47.13 倍、68.44 倍和10.39 倍。目前，云南省国企改革正在推进之中，云投集团的二级及以下子公司正在积极推进混合所有制改革，引进战投、员工持股等都在尝试，国企改革空间巨大。

       估值与投资建议：预计2015-2017 年公司每股收益为0.12 元、0.15 元和0.24 元，对应2015 年9 月25 日收盘价的PE 分别为119.50 倍、99.33 倍和62.45 倍，PB分别为3.28 倍、3.17 倍和3.03 倍。我们看好公司国企改革的空间和公司基本面的改善，维持“推荐”评级。

       风险提示：国企改革不及预期，外延収展进展缓慢，非公开収行不及预期、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。