改革开放以来，国企对我国的飞速发展发挥着举足轻重的作用。本文对改革中重组并购的三个类型进行分析，并列举了国企改革的成果，探讨国企改革的未来路径：继续深入推进以专业化整合为目的的并购重组；更大范围引入“积极股东”，因地因业分类改革；加大力度支持科技型企业深化改革，强化激励机制。 

一、国企改革中重组并购的三个类型

(一)横向同质化行业整合(强强联合)

业务高度重合的国企间，最为常见的改革路线便是横向并购，而这一类情况多见于装备制造、建筑工程、电力、有色金属等领域。

首先是宝钢、武钢的合并。2016年，国务院国资委通过了宝武重组方案。合并方案的核心内容是：宝钢将扮演整合者的角色，吸收合并武钢，武钢整体并入宝钢。新成立的集团拟命名，宝武钢铁集团，原武钢集团成为新集团的子公司。宝钢与武钢的合并，一方面可以化解当时过剩的产能，同时也减少了国内的同质化竞争。

其次是南北车的合并。2014年12月30日，分离14年的中国南车和中国北车终于再度合体。中国南车和中国北车发布公告，称双方技术上将采取南车吸收合并北车的方式进行合并，合并后为中国中车。2015年3月5日晚间，中国北车公告称，中国南车、中国北车合并获国资委批准。

此外还有中电投与国家核电合并，五矿与中冶合并，中国海运与中远集团合并，都属于国企间的横向同质化并购。

(二)纵向外延式并购重组

外延式并购重组主要是为了形成国企间的优势互补、对产业链的上下游进行纵向整合，或者横向的多元化并购：如煤炭电力、电力电网等产业链上下游等。我们以电气行业公司的重组为例。许继电气，主要做的是国家电力系统自动化，电力系统继电保护及控制，被誉为我国电力装备行业配套能力最强的企业。平高电气是国家电工行业重大技术装备支柱企业，我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地；而参与战略性重组的中国西电集团，是我国唯一一家以完整输配电产业为主业的中央企业。2010年许继电气发布公告，国家电网全资子公司——中国电力科学研究院成为该公司实际控制人。  在2021年9月14日，许继电气、平高电气公告，他们与中国西电集团等企业实施重组整合，已获国务院批准。三家公司在优势业务上都具备一定的互补性，此次重组后，有望在特高压领域形成一定的国际竞争力。从中我们可以看出，许继电气的重组过程，先是与中国电网的上下游，外延式重组，之后与中国西电、平高电气的重组就是同质化的、互补式的并购整合案例。

(三)混改式并购重组

混改式并购主要可分为四种：一是引入战略投资者；二是开放式改制重组；三是员工持股；四是设立政府引导基金，吸引社会本加盟。以中国联通引入战略投资者为例。2017年，中国联通发布混改方案，除了通过老股转让和股权激励募集资金外，通过向BATJ等战略股东非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金约600亿元的资金，用于优化4G网络、建设5G网络以及实现创新业务规模突破。在引入上述战略投资者后，联通集团合计持有中国联通约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金，也都分别持股，新引入的战略投资者合计持有公司的35.19%股份，进一步推动混合所有制改革。这个项目坚持风险分担、利益共享原则，构建政府和社会资本都能接受的投资回报机制，这是我国发展混合所有制经济的一个典型案例。

通过梳理国企改革的发展历史，对国企改革的类型进行分类后，我们可以清楚地发现，国企改革的重点一直都在围绕提高国企效益而展开，都是在力求国企拥有足够的自主性，尽量摆脱政府的干预，而通过引入非国有资本的混改式改革，无疑是最能够达到这一目的的改革方式。

国企改革三年任务已提出，国企改革步入深水区，改革之路可谓任重道远，但国企改革三大路径也给A股市场带来新的结构性投资机会。

第一、混合所有制模式，影响的是自然垄断类行业的个股，如铁路、能源等，重点在关乎国计民生行业的大市值个股。

第二、横向同质化整合模式，影响的是同业但非充分竞争的个股，如建筑、建材、中字头个股。

第三、纵向外延式并购重组模式，影响的是上下游产业链及产业互补型的企业，如电力与电网、有色与矿业等，以及地方国企间、国企与民企间的重组，重点在高估值的中小市值股或国字号为主线。

二、国企改革的成果

“国企改革三年行动”是近年来国企改革的纲领性文件，占据着核心地位。截至目前，我国已经实现了三年改革任务70%的年度目标。主要取得了四方面的重要成果：

(一)成功清退低效无效资产，实现大幅减亏

2021年末，中央企业的非主业、非优势业务，剥离完成率达86.9%；地方的非主业、非优势业务，低效资产、无效资产的清退完成率达87.9%。中央企业重点亏损子企业三年减亏83.8%，地方重点亏损子企业专项治理完成率达90%。

(二)市场化机制逐步完善

一方面，公司制改革基本完成，董事会建设不断完善。截至2021年末，央企和地方国企中，公司制企业占比分别高达97.7%和99.9%；各级国企已经基本实现董事会的应建尽建。另一方面，三项制度改革大范围破冰破局，用工市场化逐步深入。经理层成员基本实现了任期制和契约化管理；全员绩效考核全面铺开；公开招聘人员占新进员工总数接近100%。

(三)开展多项重大战略性重组，专业化整合不断深化

2021年全年，由国有控股上市公司参与的并购事件共861起。有力推动了国有资本布局结构优化，提高了资源配置效率。

(四)引入战略投资者，股权结构优化

引入战略投资者可以帮助企业改善股东结构，同时建立起有利于未来上市的治理结构监管体系、法律框架和财务制度。自2020年国企三年行动开展以来，国企上市公司“引战”案例显著增多。“国企改革三年行动”非常重要，因此“三年行动”的推进方向，一定程度上代表了我国国企改革的政策走向。2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，因此2022年上半年，尤其是“二十大”之前，将是国企改革攻坚克难、完成主体任务的重要阶段。

三、国企改革的未来路径

(一)继续深入推进以专业化整合为目的的并购重组

虽然国企并购和重组已取得众多成果，但主要集中于央企层面与试点企业层面，后续随着试点企业的扩围和改革经验的进一步推广，具有重组改革潜力的企业仍将不断涌现。就潜在方向而言，第一，未来央企将加强海工装备、新能源汽车、工业互联网、物流大数据、航空货运等协同发展平台建设。第二，2022年将继续稳步推进钢铁等领域的重组整合，在相关领域适时研究组建新的中央企业集团。积极推动粮食储备加工、港口码头等领域的专业化整合。

(二)更大范围引入“积极股东”，因地因业分类改革

“年内将推进更多国有持股超过50%的上市公司引进积极股东持股5%以上。”因此，在2022年可能会有很多符合条件的央企、国企开始引入“积极股东”(即战略性投资者)，优化股权结构，完善治理模式。

(三)加大力度支持科技型企业深化改革，强化激励机制

2020年，国资委开展了第一批“科改示范行动”，首批入选企业已基本完成改革。入选企业主要享有两方面激励和优惠政策，第一是工资总额单列，即取消关于工资类支出在企业营收中的占比限制。第二是实施股权激励计划，针对高管人员、科研人员、技术骨干等不同群体，通过分发第一、第二类限制性股票并设置一定与业绩相关的行权条件。以上两者均能很大程度上提高管理层与员工的积极性。未来“科改示范行动”有望扩围推广，这意味着将有更多国资控股的上市公司实施股权激励计划。