从资本市场看新周期之辩 国企改革是关键

麦格理集团大中华区首席经济学家胡伟俊认为，相对于“新周期”，资本市场对于国企改革的兴趣要大得多。中国能否诞生一批伟大的企业，关键在于国企改革是否能得到实质性推进。

 

 

过去几个月，学界对于中国经济是否驶入了“新周期”的争论甚嚣尘上。不过，麦格理集团大中华区首席经济学家胡伟俊认为，“新周期”存在与否并不是最重要的问题，最重要的是，中国经济中有没有涌现出越来越多伟大的公司。

不少数据显示，中国经济处于过去五年来最好的时候。有人认为，中国经济已经进入了趋势性的复苏，正站在“新周期”的起点，也有人认为，本轮复苏已经或者即将见顶，并不存在“新周期”，当下只不过是大家见惯的“短周期”而已。

胡伟俊在“首席经济学家论坛”撰文表示，相对于“新周期”，资本市场对于国企改革的兴趣要大得多。中国能否诞生一批伟大的企业，关键在于国企改革是否能得到实质性推进，因为改革既包括国企本身激励机制和治理结构的改革，也包括给民企以更公平的竞争地位和融资条件。

他以港股为例指出，过去几年在电子、纺织和汽车产业链上出现一些不错的企业，它们的股价表现非常好。“说明海外投资者即使作为一个整体，对中国经济并不乐观，但对好的中国公司也是认可的。”

“这样的好公司越多，全球投资者对中国市场和中国经济就越看好。但同时也要看到，不论是规模，技术还是品牌，这些好公司距离伟大的公司尚有距离，”胡伟俊说，“如果说2002年的中国经济还处于搭架子的初级阶段，今天的中国经济，已经到了需要并且能够涌现伟大公司的时候。”

他指出，在美国，几家大企业占据了绝对的市场份额，每一家都投巨资于品牌和研发，着重于差异化竞争。而中国的大多数行业仍处于完全竞争，每家企业的市场份额都很小，着重于成本竞争，经常爆发价格战。

胡伟俊说，政策制定者恐怕也看到中国缺少伟大企业的现状，近年来在半导体，新能源汽车和大飞机等一些领域开始大量投资，希望能扶植出一些国家冠军。产业政策最后效果会如何，众说纷纭。但有一点是确定的，那就是未来在中国出现的伟大企业中，大部分将来自民企而非国企。

“中国企业为人所熟知的种种痼疾，如债务过高，产能过剩以及僵尸企业，本质上都是国企病。比如说大家都讲中国债务问题严重，但事实上中国2/3的企业债务都是国企债务，而且过去10年民企的负债率在不断下降，是国企在不断的加杠杆。”

据财富500强数据统计，在2015年的评选中，有94家中国企业入选，其中85家是国企，只有9家是民企。但如果看股本回报率，国企只有5.9%，民企达到了17.5%。